来源：华泰金融工程

林晓明    S0570516010001    研究员

黄晓彬    S0570516070001    研究员

张   泽    S0570118080149    联系人

韩   晳    S0570118090078    联系人

刘依苇    S0570119090123    联系人

报告发布时间：2020年4月12日

摘要

当前A股估值较低，长期投资价值显现

长期投资可借助复利的力量，节约投资成本，从而降低投资目标的实现难度。当前A股的PE(TTM)估值和PB(LF)估值均处于历史较低分位，是投资者进行长期投资的较佳时点。另外，据华泰金工三周期滤波测算，2016年开始的基钦周期经过2018年12月和今年3月的二次探底，回归拟合曲线显示市场未来或进入上行周期。

养老目标基金是A股长期投资的较佳工具

我国人口老龄化形势严峻，个人养老需尽早规划，养老目标基金是一类专门针对养老投资需求而开发的基金产品，但也是A股长期投资的良好工具。养老目标基金分为目标日期基金和目标风险基金，其中目标日期基金更适合到期日有明确养老目标或理财需求的个人。

选基时需要综合考虑投资目标和管理人实力，以交银养老2035为例

目标日期基金到期日的选择需要与资金需求时点匹配，养老金累计结余或在2035年耗尽，此后退休的投资者可提前布局。持有期可帮助投资者养成长期投资习惯，三年持有期较为适中。在选择管理公司时，建议选择在业内获得权威奖项、公司产品线完整、FOF产品运作经验丰富的管理人，例如交银施罗德公司。在选择基金经理时，建议选择有资产配置背景、有标志性产品、市场认可度较高的基金经理，例如交银养老2035的基金经理杨喆女士。当前交银养老2035正处募集期（3月23日—4月24日），认购费率优惠力度较大，叠加A股估值处于低位，当前正是长线投资良机。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。

报告正文

当前A股估值处于历史低位，长期投资价值显现

当前A股估值低，未来经济发展仍具国际竞争优势，是长期投资较佳时点

我们在之前的观点周报《当前大盘股估值处于历史低位》（2020-04-06）中指出，从估值和盈利对主要股指涨跌幅度的贡献来看，自2019年年初至今，A股大盘股的上涨动力主要源自于盈利的提升。整体来说，大盘蓝筹股的表现和其盈利水平相当，估值处于历史低位，长期配置价值凸显。

市场经历二次探底，风险或已逐步释放，长期投资价值显现

从长周期来看，当前长周期处于下行触底走势。自08年次贷危机以来，实体经济长周期整体处于下行趋势，带动利率下行，流动性宽松，整个金融市场在高杠杆、长久期上暴露了过高的敞口。在长周期和中周期共振弱势的大背景下，叠加疫情冲击等短期事件，使得股票市场出现大幅回调。随着本轮大幅下跌，我们认为长周期视角下累积的杠杆风险正逐步出清，脆弱性也得以修复。我们认为投资者此时配置A股资产可以获得较高的入场性价比。

目标日期基金适合到期日有明确养老目标或理财需求的个人

我国养老形势严峻，个人养老是提高退休生活保障与质量的关键

2018年证监会批准发行一类针对养老投资需求而开发的基金产品—养老目标基金，它也可以作为A股长期投资的较佳工具。该类基金的如下特点决定了它适合养老投资或长期理财：

（1）采用FOF形式运作，既发挥了基金管理人的资产配置优势，又能够充分利用所投普通公募基金的专业投资能力，发挥双重投资优势；

（2）采用成熟的长线资产配置策略，通过组合分散配置控制投资组合波动风险，基金投资目标为长期收益；

到期日、持有期如何选择？—适合自己兼顾科学合理

以资产增值为目的的长期投资者均可以投资养老目标基金

养老目标基金适用于有长期稳健的理财投资需求，且在未来某一固定时点需要将本金及收益取出的投资者

虽然养老目标基金的名字中有养老二字，但它不是一款仅供养老投资者购买的产品。只要投资者以长期稳健投资为目标，例如为未来子女教育开支进行投资理财，为可能的健康医疗开支进行提前储蓄，为资产增值目的进行长期投资等，均可通过投资养老目标日期基金来实现。

选择与资金需求时点匹配的到期日，建议2035年后退休的投资者提前规划养老投资

对于资金需求时点明确的投资者来说，选择到期日与之相匹配的目标日期基金即可。例如子女将在2035年前后达到出国留学的年龄，则可以选择到期日2035年的目标日期基金。

对于以养老储蓄为目标的投资者来说，可根据退休日或附近年份选择目标日期基金。社科院发布的《中国养老金精算报告2019-2050》预测养老金累计结余将在2035年耗尽，此后，若无政府补助，退休人员的养老金或无法足额发放。因此我们推荐2035年后退休的投资者，提前通过购买目标日期基金等渠道进行个人养老投资，减轻社保养老的压力，保障退休后的生活质量。

持有期可帮助投资者养成长期投资习惯，三年持有期较为适中

持有期是基金投资者的最短持有期限，例如三年持有期指认购或申购后的三年内，基金份额不可赎回。

在养老目标FOF中，持有期的设定主要是帮助有长期理财需求的投资者养成长期投资的习惯。当前国内市场中大部分个人投资者偏好短线投资，这个投资习惯与储蓄增值目的的长期理财是冲突的，可能会导致长期养老投资效果大打折扣。而持有期的设定则能够有效协助投资者形成长期投资的习惯，进行理性投资，另外，为了必要的流动性需要，持有一定期限之后的开放能大大提高投资资金的流动性。一般来说，一年持有期时间稍短，三年持有期可能比较适合大多数有长期投资需要的人群。

管理公司与基金经理如何评价？—优秀是一种习惯

选择获得业内认可、产品线完整、FOF产品运作经验丰富的基金公司

建议选择产品线完整、股票投资主动管理长期收益率在业内排名较高、获得多项业内权威奖项、且FOF管理经验丰富的基金公司。此类公司发行的FOF类基金，可以投资于公司旗下的其他基金产品，其一可以发挥自身的主动管理优势；其二可以避免子基金和母基金双重收费的问题，为投资者提供较低的管理费率；其三则可以应用其丰富的FOF管理经验，及时进行大类资产择时及调仓。

市场中是存在同时符合上述要求的基金公司的。以交银施罗德基金为例：

①获得业内认可：2018、2019连续两年荣获中国证券报颁发的金牛基金公司奖。

满足上述条件的基金公司是可信赖度较高、较为优质的FOF管理人。

选择有大类资产配置背景、历史业绩优异、市场认可度较高的基金经理

在选择FOF基金时，基金经理也是重要的考虑因素。一般来说，从业时间较长、拥有大类资产配置背景、选基能力较强、历史业绩较优、市场认可度较高的基金经理更值得信赖。

以交银施罗德为例，该公司2019年发行的交银安享稳健养老一年(FOF)是国内首募规模最大的养老目标基金，基金经理为杨喆女士管理，成立以来业绩表现优异，抗风险能力较强。杨喆女士现任交银多元资产管理副总监，CFA，拥有12年证券投资经验，资产配置及基金投资经验丰富，其带领的交银多元资产管理团队荣获2019年度最佳FOF投资团队（东财/济安金信），受到业内广泛认可。

交银养老2035正处募集期（3月23日—4月24日）认购费率具优势

1、本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。

2、基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。

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林晓明

执业证书编号：S0570516010001

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